yongjiuav@gmail

“最痛苦的事：1800点先上再破”对A股市场来说，2008年下跌中最痛苦的事情可能就是1800点的先上再破了。如前所述，上证综指从2007年10月的6124点开始调整下跌，到2008年9月18日上证综指最低跌到了1802点。9月18日晚，国家出台了救市三大政策，一是印花税从双边改为单边征收、卖出征收千分之一，二是汇金公司直接入市、在二级市场自主购入工、中、建三行股票，三是国资委支持央企增持或回购上市公司股份。9月25日，沪深证券交易所对《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》第七条作出修订，放宽相关股东增持上市公司股份敏感期限制。

　　第五个大贡献是反垄断法无论是通过对企业的执法、对竞争文化的普及还是处理产业政策与竞争政策二者的关系，都是表象，它最终的目的是保护消费者的利益，让市场更具活力，让经济发展更快、更高效。　　这10年，通过一系列执法大案，市场竞争秩序得以恢复，消费者的权益也得到了一个间接的保护。但是，现在我国的反垄断执法，消费者直接受益的还比较少，比如说查处的一些重大案件，并没有返还给消费者由此造成的相关损失，也很少有消费者站出来去主张赔偿，这可能是比较大的遗憾。

针对移民议题，美国国会众议院于2017年7月通过一项7880亿美元的国家安全预算法案，其中包括16亿美元一次性拨款，用于开展美墨边境墙的兴建。当时，美国国会参院两党曾因此产生严重分歧。而就在日前，来自洪都拉斯等国的超7500多移民组成的“大篷车队”刚突破墨西哥重重封锁，逼近美国边境，“阵仗”让美方十分担心。

“市场底”在2005年6月底出现，上证综指最低到了998点。“基本面底”出现的时间则更晚，2005年A股上市公司业绩增速是持续下滑的，这个过程要到2006年一季度才见底，因此“基本面底”差不多要到2006年二季度左右才能说真正看清楚。换言之，在2005年市场寻底过程中，“市场底”大约之后“政策底”四个月左右，大约领先“基本面底”三个季度左右。

当前，中美贸易协商仍是市场焦点，周三这方面消息略偏正面。有市场人士分析称，美国总统特朗普似乎暗示即将与中国达成贸易协议。中美贸易协商离截止期还有一个多月，横跨我国春节。如果双方能提前达成协议或流露出能达成协议的迹象，那么春节前A股多半还会延续升势，否则行情可能暂时受阻。

风格上坚持龙头策略，行业如消费医药、银行等。回顾今年市场，中信一级行业市值最大的龙头今年以来涨跌幅算数均值为-8.1%，自由流通市值加权均值为-6.0%，而万得全A为-20.7%，沪深300为-18.7%，全部A股中位数为-28.3%，龙头策略相对收益明显。我们在17年底《价值龙头携手成长龙头——论2018年市场风格》中就提出，18年价值和成长的风格特征不明显，更突出的龙头效应，这源于A股机构化、国际化的趋势。从行业配置看，市场磨底期估值和业绩匹配度是重要考虑因素。从PE-G角度看，沪深300的PE（TTM，下同）11.0倍，18Q2净利累计同比/TTM同比13%/19%，以此为参照基准，消费类行业中的家电、白酒、食品、医药板块估值和业绩匹配度较好。家电目前PE（TTM，下同）13.4倍，18Q2净利累计同比/TTM同比为20.8%/35.7%，白酒PE 24.2倍，18Q2净利累计同比/TTM同比为40.1%/50.2%，食品PE 28.6倍，18Q2净利累计同比/TTM同比为18.0%/32.5%，医药PE 30.0倍，18Q2净利累计同比/TTM同比为22.8%/30.9%。四季度进入传统消费旺季，消费白马估值也将迎来切换。另一方面，从PB-ROE角度看，以沪深300的PB（LF，下同）1.4倍，18Q2/18Q1ROE为11.8%/11.5%。以此为参照基准，银行的估值和业绩匹配度较好，银行目前PB 0.87倍，18Q2/18Q1ROE为12.6%/12.6%。此外，科技类成长是经济结构转型方向，尤其是5G为代表的先进制造是中期方向，最近2个月5G频谱发放预期升温使得通信设备出现超额收益，下一个更好窗口期是岁末年初，那时运营商推出2019年资本开支计划。